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更新时间:2020-01-11 10:19:40 

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www.tengbo9882,长江宏观·赵伟 | 财政前移支持经济,内生修复尚不明显——2019年3月主要宏观数据点评

报告摘要

经济增长:1季度GDP表现平稳;短期经济韧性,主要源于“财政前移”支持

GDP增速短期平稳。1季度GDP同比增长6.4%,高于市场预期值6.3%,与去年4季度持平;分产业来看,1季度第一、二、三产业GDP分别增长2.7%、6.1%和7.0%;其中,第一、三产业增速较去年4季度分别回落0.8和0.4个百分点,第二产业较去年4季度回升0.3个百分点,是经济短期平稳主要支撑项。

短期经济的韧性,更多来自于“财政前移”带来的支持。今年1季度,财政支出同比增长15.0%,支出节奏高出历史同期平均水平超过5个百分点,重点投向交通运输等基建类领域。财政加快发力下,基建投资配套资金明显上升,带动1季度社融超预期大增,对经济形成一定支持;但考虑到名义GDP回落、减税规模扩大等影响,上半年“财政前移”,可能对下半年财政发力空间产生影响。伴随CPI通胀压力的逐渐显现,还需密切关注未来政策空间可能受到的压制。

3月工业增加值同比明显回升,或与税改落地前企业增加备货等因素有关。3月工业增加值同比增长8.5%,较1-2月提升3.2个百分点,创2015年以来新高。考虑到4月增值税率开始下调,企业为扩大税收抵扣,提前增加备货,对上游生产形成拉动,推升3月工增数据;此外,去年同期基数偏低也有一定贡献。

投资:1季度“财政前移”拉动基建投资,地产回暖的可持续性仍有待观察

3月投资增速继续回升,财政前移对基建投资形成支持。1-3月投资同比增长6.3%,较1-2月回升0.2个百分点。其中,基建投资同比增长2.9%,较去年低点已回升2.6个百分点,主要与稳增长背景下,财政支出节奏加快、加大基建类投放有关。1-3月制造业投资同比增长4.6%,较1-2月回落1.3个百分点。

3月地产新开工回升、推升地产施工面积和投资增速,或与近期热点一二线销售回暖提振等有关。1-3月,房地产开发投资增速抬升0.2个百分点至11.8%;其中,新开工面积增速抬升5.9个百分点至11.9%,带动施工面积增速改善1.4个百分点至8.2%。三线及以下城市的拖累下,全国商品房销售和拿地等领先指标,近期改善幅度相对有限、当前仍为负增长,后续表现有待进一步跟踪观察。

消费:3月消费增速回升、结构依然分化,“后地产”板块回暖、汽车降幅扩大3月消费增速回升,结构依然分化,“后地产”板块明显回暖。3月消费同比增长8.7%,较1-2月提升0.5个百分点。主要品类来看,3月家具、家电、建筑装潢等“后地产”板块消费明显回升,或与近期部分区域商品房销售回暖有关;3月汽车消费降幅进一步扩大1.6个百分点,已连续第10个月处于负增长区间。

风险提示:

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整;

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

报告正文

事件

点评

GDP:经济增速短期平稳,后续可持续性仍待观察

GDP增速短期平稳。1季度GDP同比增长6.4%,高于市场预期值6.3%,与去年4季度持平;1季度GDP环比增长1.4%,连续第3个季度回落。分产业来看,1季度第一、二、三产业GDP分别增长2.7%、6.1%和7.0%;其中,第一、三产业增速较去年4季度分别回落0.8和0.4个百分点,第二产业较去年4季度回升0.3个百分点,是经济短期平稳的主要支撑项。

1季度数据显示,短期经济的韧性,更多来自于“财政前移”带来的支持;经济本身,内生增长动能的修复尚不明显。今年1季度,财政支出同比增长15.0%,创2017年下半年以来新高,支出节奏高出历史同期平均水平超过5个百分点,重点投向交通运输等基建类领域。财政加快发力下,基建投资配套资金明显上升,带动1季度社融超预期大增,对经济形成一定支持;但考虑到名义GDP回落、减税规模扩大等影响,上半年“财政前移”,可能对下半年财政发力空间产生影响。此外,伴随CPI通胀压力的逐渐显现,还需密切关注未来政策空间可能受到的压制。

工业增加值:税改落地前,企业备货需求形成拉动

3月工业增加值明显回升,或与税改落地前企业增加备货等因素有关。3月工业增加值同比增长8.5%,较1-2月提升3.2个百分点,创2015年以来新高。主要门类来看,3月采矿业、制造业、电热燃增加值分别较1-2月提升4.3、3.4和0.9个百分点至4.6%、9.0%和7.7%。考虑到4月增值税率开始下调,企业为扩大税收抵扣,提前增加备货,对上游企业生产形成拉动,部分推升3月工业增加值数据;此外,去年同期基数偏低也有一定贡献。

主要行业增加值普遍回升,高技术产业是重要贡献项。分行业来看,3月多数行业增加值普遍回升;其中,通用设备、汽车、电气机械等行业改善较为显著。总体来看,高技术产业是工增回升的重要贡献项,1-3月工业高技术产业增加值同比增长7.8%,高于全部规模以上工业1.3个百分点,占全部规模以上工业比重大幅提升0.8个百分点至13.5%。具有代表性的高技术工业产品中,移动通信基站设备、城市轨道车辆、新能源汽车、太阳能电池产量同比分别增长153.7%、54.1%、48.2%和18.2%。

投资:财政前移支持基建,制造业投资仍继续回落

3月投资增速继续回升,东中西部地区均现改善。1-3月投资同比增长6.3%,较1-2月回升0.2个百分点。分产业来看,第三产业是总投资回升的主要贡献项,较上月回升1.0个百分点至7.5%,第一、二产业投资增速分别较上月回落0.7、1.3个百分点至3.0%和4.2%。分地区来看,东部、中部、西部地区投资增速分别较上月回升1.0、0.2和0.2个百分点至4.3%、9.6%和7.8%,东部地区投资改善较为显著。

主要分项来看,财政前移对基建投资形成支持,制造业投资增速仍在继续回落。1-3月基建投资同比增长2.9%,较1-2月继续回升0.4个百分点,较去年低点已回升2.6个百分点,主要与稳增长背景下,财政支出节奏加快、加大基建类投放有关。今年1季度,一般财政支出中,交通运输、城乡社区事务、农林水事务等基建类支出增速,分别高达47.4%、22.8%和14.6%,在主要财政支出项中位居前列。1-3月制造业投资同比增长4.6%,较1-2月回落1.3个百分点,较去年底已大幅回落4.9个百分点。

3月地产新开工回升、推升地产施工面积和投资增速,或与近期热点一二线城市销售回暖提振等有关。1-3月,房地产开发投资增速抬升0.2个百分点至11.8%;其中,新开工面积增速抬升5.9个百分点至11.9%,带动施工面积增速改善1.4个百分点至8.2%。新开工增速的回升,一方面与3月新开工的季节性改善有关,另一方面,或与近期一线和部分二线城市销售回暖带动房企加快新开工有关。全国范围来看,三线及以下城市的拖累下,全国商品房销售和拿地等领先指标,改善幅度相对有限、当前仍为负增长,后续表现有待进一步跟踪观察。

消费:“后地产”板块明显回暖,汽车消费降幅扩大

3月名义消费增速回暖,实际消费增速回落。3月消费名义同比增长8.7%,较1-2月提升0.5个百分点;实际同比增长6.7%,较1-2月回落0.4个百分点。按经营单位所在地分,3月城镇消费同比增长8.5%、较上月回升0.5个百分点,乡村消费同比增长9.4%、较上月回升0.3个百分点。按消费类型分,3月商品零售同比增长8.6%、较上月回升0.6个百分点,餐饮收入同比增长9.5%、较上月回落0.2个百分点。

主要消费品表现分化,“后地产”板块回暖,汽车消费降幅扩大。主要品类来看,3月家具、家电、建筑装潢等“后地产”板块消费明显回升,分别较上月回升12.1、11.9和4.2个百分点,或与近期部分区域商品房销售回暖有关;3月汽车消费降幅进一步扩大1.6个百分点,已连续第10个月处于负增长区间;近期油价回升支持下,3月石油消费较上月回升4.6个百分点至7.1%。

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